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From : Apple Daily /李 嘉 麟/ 26 Feb.,2008

Decumulator 跌 市 新 寵 - 贏 輸 即 刻 計 數

過 去 幾 年 牛 市 ， 看 漲 式 的 結 構 性 產 品 大 受 歡 迎 ， 如 「 股 票 折 讓 累 積 期 權 」 （ Accumulator ） ， 過 去 一 年 在 市 場 甚 為 流 行 。 隨 著 市 況 逆 轉 ， 市 場 注 意 力 開 始 轉 投 看 淡 式 的 結 構 性 產 品 ， Decumulator 就 是 其 中 之 一 ， 其 玩 法 與 Accumulator 剛 剛 相 反 ， 風 險 是 賺 蝕 即 時 計 數 ， 投 資 者 冇 得 「 坐 艇 」 。

Decumulator 和 Accumulator 入 場 費 雖 然 動 輒 百 萬 美 元 計 ， 對 散 戶 似 乎 遙 不 可 及 ， 但 這 些 衍 生 工 具 對 大 市 的 影 響 不 容 忽 視 。

運 作 跟 Accumulator 相 反

近 期 大 市 轉 弱 ， 很 多 Accumulator 主 要 掛 股 份 相 繼 失 守 重 要 支 持 位 ， 不 少 投 資 者 接 收 股 票 實 貨 後 即 在 市 場 上 沽 售 ， 令 大 市 更 添 沽 壓 。

Decumulator 與 Accumulator 同 樣 是 透 過 運 用 期 權 獲 利 ， 不 過 兩 者 期 權 結 構 相 反 ， 所 以 玩 法 剛 好 倒 轉 。 Decumulator 是 在 行 使 價 水 平 （ 溢 價 位 置 ） 買 入 設 有 終 止 條 件 的 價 內 認 沽 期 權 及 沽 出 價 外 認 購 期 權 ， 前 者 令 投 資 者 可 以 溢 價 定 期 定 額 沽 售 正 股 ， 當 正 股 價 觸 及 終 止 條 款 ， 產 品 即 告 完 結 。

若 股 價 上 升 ， 並 升 穿 行 使 價 ， 買 入 的 認 沽 期 權 由 價 內 變 成 價 外 ， 失 去 行 使 價 值 ， 相 反 沽 出 的 認 購 期 權 由 價 外 變 為 價 內 ， 投 資 者 須 按 行 使 價 繼 續 沽 出 正 股 ， 即 時 錄 得 虧 損 。 面 對 股 市 前 景 仍 未 明 朗 ， Decumulator 在 跌 市 中 有 一 定 捧 場 客 ， 藉 大 市 調 整 獲 利 ， 或 對 沖 手 上 Accumulator 的 接 貨 風 險 。

玩 法 ： 低 過 行 使 價 就 賺

投 資 者 與 私 人 銀 行 定 下 協 議 ， 產 品 設 有 高 於 現 價 的 行 使 價 及 合 約 終 止 水 平 ， 投 資 者 以 行 使 價 定 期 沽 售 掛 股 票 ， 溢 價 水 平 要 視 乎 股 份 ， 最 低 約 5% ， 最 高 可 超 過 兩 成 ， 合 約 期 通 常 為 1 年 。 若 股 價 跌 低 於 開 始 時 的 95% ， 合 約 即 告 完 結 ； 相 反 ， 正 股 價 升 至 高 於 行 使 價 時 ， 投 資 須 按 股 票 市 值 計 算 損 失 ， 與 Accumulator 不 同 的 是 ， Decumulator 以 現 金 結 算 ， 不 涉 現 貨 交 收 。

賣 點 ： 較 易 捕 捉 獲 利 空 間

由 於 投 資 者 每 日 可 以 用 溢 價 沽 出 正 股 ， 在 正 股 價 不 變 ， 甚 至 輕 微 上 升 下 ， 只 要 正 股 價 仍 低 於 行 使 價 水 平 ， 就 仍 然 存 在 賺 錢 空 間 ， 這 亦 是 Decumulator 較 put 輪 （ 認 沽 權 證 ） 及 沽 空 吸 引 的 地 方 。

例 子 ： 中 石 油 （ 857 ） Decumulator

中 石 油 股 價 ， 由 去 年 11 月 初 19.9 元 高 位 下 挫 。
現 價 ： 假 設 中 石 油 現 價 11 元
行 使 價 ： 12.32 元 （ 12% 溢 價 ）
合 約 期 ： 1 年
合 約 終 止 價 ： 10.45 元 （ 開 始 價 95% ）
數 量 ： 每 日 2400 股 正 股

情 況 一 ： 睇 "口岩" 市 賺 最 多

《 若 中 石 油 股 價 跌 至 10.8 元 》 中 石 油 股 價 一 如 預 期 下 跌 ， 低 於 開 始 價 但 高 於 合 約 終 止 水 平 ， 投 資 者 按 行 使 價 12.32 元 沽 出 2400 股 中 石 油 正 股 ， 當 日 利 潤 為 3648 元 [（$12.32-$10.8 ） × 2400 股 ] ， 若 中 石 油 股 價 跌 穿 10.45 元 （ 合 約 終 止 價 水 平 ） ， 產 品 即 告 完 結 。


情 況 二 ： 股 價 微 升 賺 少 D

《 若 中 石 油 股 價 上 升 至 12 元 》 中 石 油 股 價 雖 然 高 於 開 始 價 水 平 ， 但 仍 低 於 溢 價 的 行 使 價 水 平 ， 投 資 者 按 行 使 價 12.32 元 沽 出 2400 股 中 石 油 正 股 ， 當 日 利 潤 為 768 元 [（$12.32-$12 ） × 2400 股 ]

情 況 三 ： 睇 錯 市 虧 損 逐 日 計

《 若 中 石 油 股 價 上 升 至 13 元 》 中 石 油 股 價 升 穿 行 使 價 水 平 ， 投 資 者 仍 須 按 行 使 價 12.32 元 沽 出 2400 股 中 石 油 正 股 ， 因 此 當 日 錄 得 虧 損 1632 元 [（$12.32-$13 ） × 2400 股 ]

風 險 ： 輸 錢 冇 頂 位

Accumulator 跌 穿 行 使 價 時 ， 投 資 者 會 接 收 股 票 實 貨 ， 即 使 股 價 持 續 下 跌 ， 投 資 者 也 可 繼 續 持 有 股 票 ， 等 待 股 價 回 升 才 沽 售 ， 投 資 者 最 壞 的 情 況 是 ， 合 約 期 內 按 行 使 價 接 收 議 定 數 量 股 票 。 Decumulator 因 每 次 以 現 金 結 算 ， 投 資 即 時 計 算 賺 蝕 ， 萬 一 睇 錯 市 ， 沒 有 防 守 空 間 ， 加 上 理 論 上 股 價 升 幅 可 以 沒 有 頂 位 ， 投 資 者 損 失 難 以 估 計。

專 家 ： 入 場 費 100 萬 美 元

東 方 匯 理 衍 生 產 品 部 董 事 李 靄 欣 表 示 ， 大 市 走 勢 自 去 年 10 月 轉 趨 不 穩 ， 參 與 Decumulator 的 投 資 者 有 上 升 趨 勢 。 投 資 者 一 般 選 擇 波 幅 大 、 較 多 負 面 消 息 的 大 型 股 份 作 為 Decumulator 的 掛 對 象 ， 如 中 石 油 （ 857 ） 、 控 （ 005 ） 等 是 近 期 較 多 人 看 淡 的 股 票 。

小 撮 人 玩 意

但 她 稱 ， 亞 洲 以 看 好 的 投 資 者 為 主 ， 大 部 份 都 不 習 慣 作 看 淡 或 沽 空 買 賣 ， 加 上 Decumulator 入 場 費 最 低 為 100 萬 美 元 （ 約 780 萬 港 元 ） ， 即 使 近 期 參 與 人 數 增 加 ， 但 仍 只 局 限 於 小 撮 人 的 玩 意 。

近 期 股 市 氣 氛 不 明 朗 ， 部 份 Accumulator 投 資 者 選 擇 透 過 Decumulator 對 沖 接 貨 風 險 。 但 李 靄 欣 指 出 ， 透 過 Decumulator 雖 能 將 Accumulator 每 日 所 接 的 實 貨 ， 以 溢 價 沽 出 ， 對 沖 風 險 ， 但 這 類 結 構 性 產 品 均 設 有 合 約 終 止 水 平 ， 當 正 股 價 跌 至 某 水 平 時 Decumulator 即 要 終 止 ； 相 反 ， Accumulator 同 樣 設 有 終 止 水 平 ， 當 正 股 升 穿 或 跌 穿 終 止 水 平 時 ， 就 失 去 對 功 效 。

知 多 D： 對 沖 Accumulator

參 與 Accumulator 的 投 資 者 每 日 以 行 使 價 接 收 股 票 實 貨 ， 但 當 股 價 跌 穿 行 使 價 ， 投 資 者 須 視 乎 合 約 協 議 ， 接 收 雙 倍 或 更 高 倍 數 的 股 票 實 貨 。 近 期 股 市 下 跌 ， 部 份 投 資 者 會 轉 攻 Decumulator ， 將 每 日 接 收 的 股 票 沽 出 市 場 ， 對 正 股 下 跌 風 險 。